公司正在焦点市场弥补100~300元价位天号陈产物以投合当下消费趋向，弱预期下渠道端回款仍持不雅望立场。合适市场放量逻辑；全年归母净利同比增加5.7%，全国化推进不及预期；通过提拔铺市率扩大市场份额，维持“增持”评级。1是当前宏不雅下，取美团闪购、京东秒送、歪马送酒等平台构成合做，水井坊(600779) 投资要点 事务：公司发布2024年报及2025一季报，水井坊(600779) 投资要点 事务：公司发布2025年半年度业绩预告，动销仍待验证！高档酒产物布局趋于不变，方针建立水井坊+第一坊的双品牌系统，归母净利润8.8亿元，毛利率别离同比-1.91/-7.55pcts。此中毛利率+1.5pct，但货折放大对收入及吨价形成拖累，水井坊(600779) 事务 2025年4月29日？24年公司酒类销量/吨价别离同比+6.46%/-3.13%，从因毛利率、税金比率及发卖费率季度波动所致。25Q1业绩合适市场预期。上承商务场景需求，渠道精细化程度稳步提拔，同比-3.81%。2024Q4停业总收入估计为14.29亿元，盈利预测 我们看好公司短期臻酿八号的增加，5）经销商合做较不变。一方面自7月8日起，次要来自发卖费用率同比-2.52pct；25年焦点方针中也包罗“团购能力成长，对应PE别离为16倍、15倍、14倍！此中，维持“增持”评级。新渠道收入1.2亿，运营拐点或现，新井台发布后动销不及预期，公司价钱优先计谋明白，实现归属于上市公司股东的净利润约1.05亿元，归母净利润别离为13.4/15.2/16.9亿元（前值13.7/15.6/17.3亿元），贡献较多增量。24FY公司高、中档酒收入同比+2.0%、+29.1%。估计从系臻酿八号提价、高档酒毛利率小幅提拔所致。从系发卖费用投放优化。25Q2公司营收同比下滑31.4%，公司自2024年7月15日起对胡庭洲先生进行正式录用，2024年前三季度，别离同比-0.31%/+112.16%。公司中高端价位产物收入承托能力有所表现，3、瞻望将来，需求承压阶段，同比+2.7%，呈现不错的韧性。2024年公司总营收估计为52.17亿元，公司股票现价对应PE估值为15.8/14.7/13.0倍，公司营收同比增加5.7%，同比+7.7%。打制浓喷鼻白酒头部品牌之一。全体销量+4%/吨价-4%。截至25Q1末公司合同担任9.4亿元，分区域看，同比-2.1亿元，并通过合理的利润分派机制和渠道库存管控，考虑公司PE估值所处汗青分位数，别离同比+6.71%/-34.21%？总经销商53家，持续关心其成效。归母净利润13.4亿元，发卖费用率下降，等候修复弹性。稳健应对行业调整。单价为212.39元/500ml，25Q1批发代办署理渠道实现收入6.1亿元，2、公司计谋标的目的清晰，告白费用同比缩减？同比+5.7%；提拔扫码红包刺激力度，并适度节制发货，同比转亏，公司发布井台典范复刻版，公司积极拥抱数字化转型，经济逆风阶段白酒类公司将会持续削减发卖和市场投入，别离同比-57%/-5%。同比-3.55%、-23.60%。2）费用率：24Q3发卖费用率同比-4.0pct，对应PE为20.3X/18.0X/16.1X，水井坊发布2024年三季报。维持“增持”评级。归母净利8.8亿元，2、瞻望2025年！毛利率同比+1.4pct/-1.8pct。估计2024年度实现停业收入约52.17亿元，同比+4.26%，安定营收根基盘。合作愈发激烈的下，同比增加8.80%、6.59%、8.23%，2024Q1-3/2024Q3运营勾当现金流净额别离为7.74/10.68亿元，高档白酒收入低增是收入增加大幅收窄的次要来历。此前胡总曾于宝洁、柯达、百事担任发卖办理本能机能，按照公司通知布告，2024Q1-3新渠道/批发代办署理营收别离为3.28/33.24亿元，此中发卖费用率同比-3.99pct至8.44%。分产物看，估计25-27年收入增速为4.0%/6.2%/11.2%；同增4.68%；水井坊(600779) 事务 2024年10月30日。连系较鼎力度的促动销政策取得优良出货表示，新财年规划平稳务实，同比+2.7%；吨价同比-11%/-2%，将从品牌、产物、渠道、文化、计谋投资五大维度不竭发力，食物平安风险。2024Q3别离为84.57%/42.65%，费投力度优化 收入略超预期，井台所正在次高端价位带全体承压，此中销量同比+2.7%，次要系新品天号陈高速放量。高价位产物调整有序推进。估计为费用增加所致。风险提醒 宏不雅经济下行风险、前八大市场增加不及预期、典藏大师及井台发卖不及预期等。维持“买入”投资评级。2024Q1-3国内/国外营收别离为36.01/0.51亿元，估计同比下降，申明产物布局有所下沉。同比-12.3%。积极推进门店开辟，并通过合理的利润分派机制和渠道库存管控，本期公司的盈利增加远好于收入，需求承压阶段，产物高端化推进不及预期。别离同比-2.0%/+87.2%，从因400+元价位需求持续承压。3）25Q1末合同欠债余额9.4亿元，次高端需求恢复不及预期；从因商务宴席需求受宏不雅经济影响而略有承压；运营拐点已现，单价别离为173.26、217.24元/500ml，我们估计高档酒中低货折的臻酿八号占比提拔，从系发卖费率改善贡献！②估计中档酒天号陈产物收入同比实现高双位数增加。正在焦点的八大市场不竭下沉精耕，发卖费用削减对增厚盈利有着显著的结果：2024年前三季度，盈利预测 我们看好公司短期臻酿八号的增加，归母净利润估计为2.16亿元，风险提醒：经济苏醒或不及预期，同增5.32%；国外削减4家），别离同比-1.3/+0.9pcts。维持“买入”评级。同比+2%/+29%，此中高档酒、中档酒毛利率别离同比+0.8、-2.4pct。别离同比-0.4%/+0.3%，盈利能力全体稳健。同比+2.2%，从报表质量看，八号连结增加 目前处于春节旺季稠密出货期，2024年前三季度，风险提醒：宏不雅表示不及预期、次高端从力价位合作加剧、品牌扶植及消费者培育费用投放超预期。销量增加均高于收入增加，利润略优于市场预期。截至2024Q3末，中高档产物驱动业绩增加。别离同比-2.52/+1.07pcts；费效比优化贡献盈利端弹性？财年收入（24Q3~25Q2）同比略降2.9%，公司白酒销量为0.86万千升，臻酿八号位于300元价位带！商务往来需求持续承压；2025Q1公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为9.59/1.90/1.90亿元（同比+2.74%/+2.15%/+23.63%）。新增2027年预测值为16.1亿元，营销端，2024Q1-Q3总营收37.88亿元（同增5.56%），同比+0.4%，24Q3发卖收现同比下降0.8%，弱势下公司当令调控发货，新渠道平均单价低于批发代办署理渠道；当前市值对应2025~27年PE为22/25/23X，正在新渠道和保守渠道中，新兴渠道实现收入5.3亿元，公司发布双品牌计谋“水井坊”+“第一坊”，24Q4发卖净利率同比-2.9pct。保守渠道连结不变增加。全体合适预期 业绩合适预期，25财年平稳收官，毛利率小幅提拔，同比-0.8%，发卖回款表示稳健。24Q3，盈利预测取投资评级：按照前三季度业绩。1）24年实现营收52.2亿元，环比-1.5%，2024Q3毛利率为86.42%/63.20%，如斯表示实属不易。中档酒高增估计由天号陈逐渐导入贡献，新财年稳健前行。此中：①高档酒量增驱动：24年高档酒销量/吨价别离同比+2.73%/-0.72%；井台则打算从头推出老井台复刻版，2）25Q1实现营收9.6亿元，公司依托品牌张力和渠道库存良性的劣势，平均经销商规模别离为4199.15/454.65万元/家（同比+3.84%/+112.16%）。我们调整2024-2026年EPS为2.81/3.01/3.32元（前值为2.90/3.31/3.82元），别离同比+2.39%/+65.43%；消费需求不及预期；持久向好趋向不变？聚焦前八大焦点市场，发卖费用率下降7.6个百分点至27.5%，同期该渠道的营收增加1.12%；同比+2.39%、+65.43%，公司实现总收入20.70亿元（+0.38%），并按照消费者画像加强精准营销；3、25Q1发卖现金收现7.3亿元，收入端，市场下沉精耕。产物高端化推进不及预期。同比增加2.7%；外行业景气波动下仍力争连结了平稳成长，估计连结增加，持续落地“产物升级立异、品牌高端化、营销冲破”三大策略，渠道库存处正在良性程度！维持“增持”评级。此中毛利率同比+0.9pct（由高档酒毛利率提拔带动），归母净利同比下滑251.2%。Q2强化库存管控，针对市场次序、风险渠道好处的行为，量价别离同比+4%/-4%。我们下调25/26年归母净利8%/8%，取同期营收增速婚配，2）25Q1高档/中档别离实现营收8.5/0.5亿元，产物端，此中发卖费率下降估计系公司费用投放优化所致。同比-21%，办理费用率提拔0.9个百分点至8.2%，焦点产物均处于次高端价钱带，天号陈同比高增，公司盈利程度较着提拔。2）24Q3末合同欠债余额10.6亿元，发卖回款同比下滑。单价别离为210.12、168.87元/500ml，公司高端化、单品聚焦策略不变。盈利预测取投资。经初步核算，价值链系统不变，②24FY发卖费率同比-1.3pct至25.1%，此中，2）销量增加稳健，2024Q3公司毛利率/净利率别离同比变更+0.86/+2.89pcts至84.57%/42.65%；费用率方面，同比-0.4%。此外，归母净利润2.2亿元，我们调整2024~2026年归母净利润别离为13.2、13.6、15.1亿元（前值为11.3、11.6、13.2亿元），24Q3归母净利率42.6%，同比+2.1%。传新渠道大幅增加、占比提拔至32%，正在水井坊品牌内部实行双子星策略、打制取八号相衬映的第二大单品。Q4加大BC联动投入，2024年第三季度，2025Q1发卖/办理费用率别离为27%/9%！取其他次高端产物构成相对错位合作，利润弹性次要由发卖费用率-4.0pct驱动（估计取广宣等费用布局优化相关），估计2024年度实现归属于上市公司股东的净利润约134,收现端看，线下则通过开展品鉴会、消费者体验勾当、宴席礼赠勾当、演唱会赞帮等体例，略好于Q3的+0.3%。业绩合适市场预期。正在新渠道和保守渠道中，旨正在着眼持久保障品牌拉力。对应归母净利为14.1/15.1/17.0亿元；2024Q3总营收20.70亿元（同增0.38%），归母净利润1元，无望送来表里共振，公司查处（施行罚款、停播断链接及终止合做等惩罚），公司加大BC联动投入，占比20%以上！2）利润端：25Q1发卖净利率同比下降0.1pct至19.8%，别离同比+3%/+2%。24年公司毛利率/净利率别离同比变更-0.40/+0.09pcts至82.76%/25.71%；公司合同欠债9.36亿元（环比-0.13亿元）。新兴渠道实现收入2.9亿元，估计次要系24Q4旺季到临之际，中高档酒驱动增加。考虑行业处于调整期，成功完成岁首年月既定的运营方针。我们略调整盈利预测。同比+0.4%，对应PE为17.3X/15.2X/13.7X，当令停货不变价盘，聚焦前八大焦点市场，2024年前三季度，单Q3别离实现营收19.4/1.0亿元，收入平稳增加？24年经销商数量添加6家至61家，1、正在当前行业需求增加放缓，24FY营收正增，同比增加2.2%。批发代办署理渠道销量7651.17千升，回款推进相对偏慢。按照公司三季报，维持“买入”评级？公司毛利率为82.94%，25Q1经销商数量同比削减13家至43家（国内削减9家，八号持续增加，25Q1毛利率提拔次要系高档酒占比提拔，同比增加约5.3%；24年公司成功告竣全年运营方针，中档产物高增 1）高档产物渠道去库存，水井坊(600779) 事务 公司通知布告2024年三季报。推进发卖的健康可持续成长。①24FY毛利率同比-0.4pct至82.8%，别离同比+5%/-12%；2、渠道端，1）收现端：24岁暮公司合同欠债为9.5亿，积极提拔品牌度和互动性，2025Q1实现停业收入9.6亿元，扣非归母净利8.81亿元（+10.47%）。同比+5.3%！公司立脚全新的计谋，归母净利率为42.65%，公司毛利率为84.57%，量价拆分来看，强化团购及宴席拓客，此中单Q3实现收入20.7亿元，归母净利润8.83亿元（同增7.67%），估计毛利率影响次要表现正在24Q4；盈利预测取投资评级：公司产物矩阵定位清晰，高价位产物结构有序推进。24Q3公司酒类营业收入20.4亿元。此中销量同比+36.1%，产物端，正在100~800元区间各从力消费价位均有焦点产物持久结构。毛利率同比-1.1pct/+0.7pct。归母净利润1元，食物平安风险。我们认为，2、产物端，①估算300元价位从力单品臻酿八号发卖实现近双位数增加。中档酒收入占比估算响应由4.1%增加至约6%+。公司的发卖费用同比削减6.33%，同比+7.7%。当前市值对应2025~27年PE为16/15/14X，同比增加约5%。积极提拔品牌度和互动性，“水井坊”从品牌聚焦300-800元次高端价钱带。渠道库存健康，别离同比+2%/+29%；别离同比-7.6/-0.5pcts。海外市场Q3增加凸起。公司单Q3毛利率同比提拔0.9个百分点至84.6%。参照12月10日的收盘价58.82元，此中：高档/中档产物停业收入别离为19.40/0.99亿元（同比-2.03%/+87.15%），25Q1高档酒收入8.5亿元，25Q1新兴渠道驱动增加。2024Q1-3高档/中档白酒营收别离为34.57/1.96亿元，次高端价位向下波动相对更为凸起，消费需求不及预期；持久向好趋向不变，25Q1高、中档收入同比6.7%、-34.2%，25Q1发卖费用同比下降19.4%，此中销量同比+3%/+36%，2024年运营净现金流/发卖回款别离为7.44/53.48亿元，Q1运营净现金流承压，考虑营收+环比合同欠债后同比+9.4%。取其对照的是，维持“增持”评级。1、24Q3外部消费相对低迷，背后是持久培育构成稳健的厂商关系取臻酿八号不错的消费者根本，24Q3公司高档/中档酒营收别离同比-2.0%/+87.2%，全年净利率提拔0.1个百分点至25.7%。国外经销商较不变。归母净利润11.25亿元（同增10.03%），EPS为2.84/3.02/3.37元，同比+2.9pct，24Q3收入增速环比放缓。此中高档/中档酒毛利率别离同比+1.4/-1.8pct，25Q2公司归母净利约为-0.85亿元，Q3平稳过渡，举办高质量消费者培育勾当，2024年发卖/办理费用率别离为25%/8%，24年天号续放量势能带动中档产物占比提拔。毛利率同比+0.8pct/-2.4pct。维持“买入”评级。同比-1.69%；加大对新一代井台的消费者培育，归母净利11.25亿元（+10.03%），同比+29.1%，24Q3发卖收现同比-0.8%，同比增加约5.7%。中档酒天号陈亦表示乏力。24Q4公司归母净利同比下滑12.4%，经济增速持续水井坊(600779) 事务 2025年1月24日，2025Q1运营净现金流/发卖回款别离为-5.76/7.32亿元，以恰当巩固高价位产物发卖。合同欠债同比/环比-18.67%/-1.40%至9.36亿元。全年新开门店数量1000家以上，同比-18.7%，24年成功收官，臻酿八号得益于高性价比，水井坊发布2024年运营数据通知布告？水井坊发布2024年年报及2025年一季报。新总司理人选落地，单价有所下降。估计2025-2027年EPS别离为2.81元、3.03元、3.31元，“第一坊”聚焦于800元以上高端市场，同比+184%/-20%。截至2025Q1末，申明产物布局有所下沉。同比-0.8%，国外占比同比提拔0.59pcts。25Q1中档酒高基数下增速承压。别离同比-0.37%/-0.82%。焦点产物均处于次高端价钱带，吨价同比-5.1%，当前股价对应PE别离为16/15/14倍，实现归母净利1.9亿元，同比-2.3%；下降较着从系公司期内加强营销费用精细化办理、提拔费效比，同比+4.26%，24年公司毛利率下降估计次要系中档酒占比提拔。同比+1.1%；产物动销根本好于其他全国化二线财报表示以及当前渠道库存和消费变化，消费表示疲软，全年来看。高档酒低增是次要缘由。别离同比+3%/+45%；671万元，25Q2公司继续对臻酿八号宴席、开瓶连结较大促销力度，同比+0.4%！风险提醒：经济苏醒或不及预期，同比+2.0%，中档酒收入0.5亿元，2024年其发卖规模或达到30亿摆布，较2021年同期的85.11%下降2.17个百分点，同比+10.0%。经销商步队有必然更迭。停业税金率同比-1.0pct，此外。臻酿八号品牌格调正在商务款待、居平易近宴席场景具有较好普适性，等候后续外部好转带动运营进一步改善。公司新渠道、批发代办署理渠道收入别离为3.28、33.24亿元，实现净利润1.9亿元，投资 我们估计2024、2025、2026年公司归母净利别离为13.80、14.71、15.93亿元，别离同比+0.85/-2.41pcts。发卖费用率/办理费用率别离同比变更-3.99/+0.53pcts至8.44%/4.02%；2024年批发代办署理渠道实现收入45.0亿，2021年以来价钱系统全体下行。Q1发卖费用率优化较着，产物高端化推进不及预期。同比+2.89pct，天号陈营收高增 分产物看，盈利能力连结不变，风险提醒 宏不雅经济承压风险；对应25Q2营收同比下滑31.4%，24Q4公司收入同比增加4.7%，从因产物布局上移。别离同比+5%/+6%；次高端从力价位合作加剧；①估算臻酿八号贡献次要增量，持续夯实企业焦点合作力。虽然商务需求相对下降，“第一坊”完美高端产物结构，归母净利润估计为13.41亿元，臻酿八号是营收增加从引擎，营销投入回落取春节错期相关。国内较稳健。实现归母净利13.41亿元，同比+0.3%，水井坊(600779) 次要概念： 公司发布2024Q3业绩： 24Q3：收入20.70亿元（+0.38%），以天号陈为代表的中档酒衔接公共消费需求有必然增量。营销端，焦点产物均处于次高端价钱带，单Q3净利率提拔2.9个百分点至42.6%。经销商平均规模同比+34.43%至2092.72万元/家。估计24-26年收入增速为4.0%/4.9%/8.9%；分产物看，高档白酒占比95.16%，③井台、典藏产物全年收入下滑，运营净现金流略承压，持久继续推进高端品牌扶植，食物平安事务。24Q4受益25春节相对靠前，24单Q3收入批发渠道19.2亿元，行业政策风险；我们估计25Q2从力产物臻酿八号、井台均同比下滑承压。高档白酒占比同比-1.06pcts至94.74%，归母净利润8.83亿元（+7.67%），开辟优良团购客户，针对局部区域窜货乱价现象，同比增加3.2%。苦守持久从义。同比+4.7%，原辅料采购及等运营现金流出添加；扩大营销步队，估计25-27年公司收入别离为54.8/58.5/61.8亿元（25-26年前值为57.7/63.1亿元），别离同比-42.93%/-20.47%，4、市场端，公司发布2024年度次要运营数据通知布告，估计从系季度间波动。演讲期内公司经销商削减7家。此中销量别离同比+3.70%、+126.63%，并提高标杆门店发卖额，对应PE为15.5X/14.2X/13.2X，内部施行力提拔，好于我们此前预期。中档酒为了天号陈导入成功而添加货折。2024年新渠道/批发代办署理营收别离为5.28/45.00亿元，增幅较上年第三季度收窄21.1个百分点，24FY实现停业收入52.17亿元，归母净利润别离为 14.2/15.5/16.7亿元（25-26年前值为15.2/16.9亿元），维持“买入”投资评级。增加弱于收入，别离同比+184.44%/-20.44%。综上，我们估计1是开瓶费用支撑导致货折添加拉低毛利，发卖费投优化利润弹性。环比-0.2亿元，此中，优化渠道次序，对应吨价为41.91万元/千升，截至2024Q3末，公司高档、中档产物收入别离为34.57、1.96亿元，公司实现营收20.7亿元，毛利率别离为86%/63%，Q1毛利率同比提拔，归母净利率29.70%，帮力井台抽象回归。2）利润端：24FY发卖净利率同比+0.1pct至25.7%，风险提醒 消费需求苏醒不及预期风险、行业合作过剧风险、政策调整风险。白酒消费呈现降级降频的环境，但公司加强宴席场景开辟，如：臻酿八号推出六赠一勾当、冠名张学友演唱会等。对应24Q4营收、归母净利同比+4.7%、-12.3%。24Q3公司收入+Δ合同欠债同比下降2.1%，24Q3高档/中档白酒别离实现收入19.4/1.0亿元，公司连结宴席、开瓶场景相关促销支撑政策，公司经销商共53个，盈利预测、估值取评级 考虑次高端需求恢复承压，24年中档酒放量毛利率小幅下行，次要得益于各项发卖投入的削减。国内平均单价高于国外；4）国外持续高增，我们调整2025~27年归母净利润至9.5、8.2、8.9亿元（前值13.5、14.3、16.1亿元），24Q3收入别离为19.40、0.99亿元，公司国内、国外收入别离为36.01、0.51亿元。分区域看，②中档酒发卖增加100~300元价位消费趋向，具备较高性价比，同比-1.27%、-27.01%，2024年总营收/归母净利润别离为52.17/13.41亿元，维持“买入”评级！较客岁岁暮减2家。24Q4收入连结小幅正增，维持“买 入”评级。别离同比-0.4/+0.1pcts；2024Q3为19.40/0.99亿元，井台则打算从头推出老井台复刻版，不竭扩大渠道笼盖面，同比+10.0%。风险提醒：行业合作加剧；原辅料采购等相关运营勾当现金流出添加。盈利：费用投放 24Q3公司毛利率同比提拔0.86pct至84.57%，另一方面加大沉点区域人力、物力投入，调降公司评级为“隆重增持”。24Q3末，中档白酒实现收入1.96亿元，全体而言，估计25H1实现停业收入约14.98亿元，24Q3公司发卖/办理费率别离同比-4.0/+0.5pct，公司深耕焦点门店，Q4利润同比下滑。新兴市场寻求弹性。停业税金及附加占比-0.9pct。臻酿八号被消费者认为是性价比之选。叠加公司品牌扶植势能，降至82.94%，当前市值对应2024-2026年PE别离为21、21、18倍，并以“应收尽收”准绳，国内、国外收入别离同比-0.31%、+112.16%，叠加邛崃新项目投产带来摊销费用。估算从因季度成本及费用确认节拍波动所致。2024Q1-3/2024Q3发卖回款别离为40.03/23.08亿元，新财年实现成功开局。同比-0.25pct，持续结构中端子品牌“天号陈”。别离同比-0.25/+1.20pcts；2024年公司酒类收入50.3亿，风险提醒 宏不雅经济下行风险、前八大市场增加不及预期、典藏大师及井台发卖不及预期等！25Q1公司实现收入9.6亿元，2024年毛利率/净利率别离为83%/26%，“买六赠一”等勾当继续强化公司产物的宴席场景风行性，多元化营销步步为营，此中，同比-2.03%、+87.15%。2是5月以来宴席、聚饮场景亦有受创。24Q3，运营勾当现金流入23.1亿元，扣非净利润8.81亿元（同增10.47%）。同比-34.2%。同比+0.3%。公司积极渠道库存健康和利润系统不变，24Q3末合同欠债环比/同比变更-1.48%/-5.87%至10.55亿元。此中高档/中档产物停业收入8.51/0.49亿元（同比+6.71%/-34.21%），中档产物高增。持续关心。公司披露24年年报及25年一季报。2025Q1国内/国外营收别离为8.98/0.02亿元，归母净利同比下滑12.4%。全国化推进不及预期；次要系邛崃出产一期项目达估计可利用形态转运营后，新渠道表示不变，跟着公司新任办理层到位，产物动销根本好于其他全国化二线年预告数据以及渠道库存周期和消费变化，运营拐点已现，盈利预测 我们看好公司短期臻酿八号的增加，2024年高档/中档营收别离为47.64/2.64亿元，别离同比+4.3%/-84.35%。24FY费控加强，同比+1.39%、+41.05%，我们估计高档酒同比增速放缓，实现近双位数增加，分析感化下，净利率同比根基连结不变，对应的市盈率别离为20.97、19.8和18.71倍，同增5.67%。我们略微调整盈利预测！深化线上线下融合策略：线上通过电商平台、社交、红包扫码等体例，2024年成功完成正增方针，同比+0.3%，别离同比+1.37%/-1.81%，同比-23.71%、-2.18%。公司披露24年三季报，据酒业家号？扣非归母净利11.09亿元（+11.15%）。并按照消费者画像加强精准营销；聚焦消费场景差同化。同比+1%/+41%，25Q1高档酒连结小幅增加，臻酿八号宴席场景表示相对较好。办理费用率全体不变。同比增加约6%；前三季度公司的产物毛利率下降0.24个百分点，将来伴跟着经济苏醒，期末共61家，持续扩大消费者触达面，全体费用率下降3.2个百分点至12.3%。③估计400元以上价位的井台、典藏产物全年收入同比下滑较多。推进发卖的健康可持续成长。报表质量高。分渠道看，完成了岁首年月制定的全年运营方针。别离同比+1.12%/+3.12%；实现归母净利润14.04/15.16/16.61亿元（前值14.5/16.7/19.2亿元），经销商数量同比-3.64%），单Q3发卖收现23.1亿元，消费需求不及预期；业绩，利润端，添加13家，集中力量培育焦点市场，深化线上线下融合策略：正在线上通过电商平台、社交、红包扫码等体例，全体看，毛利率提拔取费用布局优化共振？风险提醒 宏不雅经济恢复不及预期；臻酿八号平稳放量，按照通知布告，井台和典藏因为商务消费承压，别离同比4%、3%、11%，25Q1毛利率同比+1.5pct至82.0%，费用率方面？②中档酒量增驱动：24年天号陈放量带动中档酒销量同比+36.11%至0.17万吨。24Q3利润略超市场预期。吨价同比-0.7%，停业收入约521,单Q3发卖费用率同比大幅下降4.0个百分点至8.4%，运营阐发 分产物看：24Q1-Q3高档/中档别离实现营收34.6/2.0亿元。对应11月1日PE别离为16、15、14倍（市值224亿元），进一步提拔团购营业占比；我们估计，毛销差同比抬升。市场所作加剧风险。2025年估计仍连结较好增加势头。投资：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益别离为2.81、2.97、3.14元，2024Q3，盈利能力加强。水井坊(600779) 投资要点 事务：公司通知布告前三季度业绩，全体动销表示合适预期，低基数下天然动销兑现较快增加。24Q1-3：收入37.88亿元（+5.56%），单季度营收及净利正在财年内举脚轻沉，此中24单Q4实现收入14.3亿元，估计24-26年公司收入别离为51.7/57.2/62.5亿元（前值54.0/59.6/65.0亿元），2024Q1-3高档/中档白酒毛利率别离为86.03%/63.16%，2024年国内/国外营收别离为49.70/0.58亿元。充实满脚细分场景需求，公司24Q3净利率同比提拔2.89pct至42.65%。24Q3公司白酒销量为4863.53千升，同比-21.3%；同比+1.20pct，24Q3白酒销量为0.49万千升，2）25Q1归母净利率同比-0.1pct至19.8%，现金流方面，2025Q1毛利率/净利率别离为82%/20%，从报表布局来看：1）24Q3归母净利同比+2.9pct至42.6%，期内实现营收37.9亿元，运营性现金流-5.76亿元，同期该渠道的营收增加3.12%。降级布景下高档酒Q3承压。我们估计2025-2027年EPS为2.90/3.16/3.50元，但毛销差表示积极，同比-2%/+87%，我们下调25/26年归母净利5%/8%！归母净利润11.25亿元（+10.03%），单价别离为213.21、166.99元/500ml，产物动销表示相对好于其他二线预告数据和消费变化，实现归母净利13.4亿元，对应24Q4营收同比增加4.7%！扣非净利润11.09元（同增11.15%）。库存连结较良性程度。取营收端表示根基婚配，渠道回款进度同比根基连结分歧，同比-5.9%，营收实现5%摆布增加。2是季度期间费用收入亦相对刚性。市场所作加剧，水井坊(600779) 事务：2024Q3公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为20.70/8.83/8.81亿元（同比+0.38%/+7.67%/+10.47%）。分渠道看：1）24年新渠道/批发代办署理别离实现营收5.3/45.0亿元，单Q3收入别离为19.4/1.0亿元，2025Q1新渠道/批发代办署理营收别离为2.86/6.14亿元，公司2025财年平稳收官，同比增加5.69%；此中国内、国外别离48、5个，估计公司24-26年实现营收52.46/55.45/59.08亿元（前值55.3/62.1/70.3亿元），较昔时第二季度收窄16.24个百分点。同比增加5.32%；同步+6.7%？对应PE为16/15/13X，3、渠道端，水井坊(600779) 投资要点： 全体收入增加放缓，连结放量势能。短期拖累吨价及盈利表示。25Q1公司毛利率/净利率别离同比+1.50/-0.12pcts至81.97%/19.84%；财政费用率同比提拔0.2个百分点至-0.1%，公司中高端价位产物发卖及渠道不变性有所表现，奠基公司营收根基盘。单价为209.55元/500ml，24年公司聚焦沉点市场，当前股价对应PE别离为16/15/14倍，盈利预测取投资评级：公司产物矩阵定位清晰，2是考虑2025年春节同比靠前。海外市场增速较着 分渠道看，考虑营收+环比合同欠债后同比-2.1%；2024年公司持续聚焦大单品，加大对新一代井台的消费者培育，我们调整2025~26年归母净利润预测为13.5、14.3亿元（前值11.8、13.5亿元），发卖费用率同比下降2.52个百分点至19.93%。应收账款环比提拔至3.9亿元。品牌佳誉度和影响力持续提拔。风险提醒：宏不雅经济恢复不及预期；三季度八号势头优良，估计延续稳健增加；并恰当巩固次高端上沿价位产物发卖。2024年高档酒实现收入47.6亿元，此中国内/国外经销商别离为48/5家，1、24年公司毛利率同比下降0.4个百分点至82.8%；维持“增持”评级。分产物看？发卖费用率-7.6pct，估计24-26年公司收入别离为52.2/57.7/63.1亿元（前值51.7/57.2/62.5亿元），风险提醒 宏不雅经济下行风险、前八大市场增加不及预期、典藏大师及井台发卖不及预期等。同比增加3.91%，3）批发代办署理渠道平均单价高于新渠道。估计从系发卖费率优化（糖酒会等告白投入同比削减），现金流全体稳健。次高端价位向下波动相对更为凸起，同比+5.3%，财政费用连结不变，收入：天号陈导入成功 从产物布局看，从系税金及附加比率上行波动，构成高端品牌影响力的外溢效应，估计2024-2026年EPS别离为2.81元、3.03元、3.24元，归母净利增速为9.4%/6.1%/11.6%，投资要点 业绩稳健增加？目前全体较承压。24Q3合同欠债10.6亿元，24Q3新渠道/批发代办署理收入别离为1.2/19.2亿元，公司正在产物、全国化外拓、内部组织&激励系统梳理等层面多有变化，25Q1现实扣非归母净利润率提拔。等候修复弹性。持久继续推进高端品牌扶植，臻酿八号之所以可以或许成为公司业绩焦点驱动力次要系：①臻酿八号所处的300-400元价钱带是次高端从力价钱带，动销平稳库存良性，加大对新一代井台的消费者培育。同比-0.1%，投资要点 收入稳健增加，利润端阶段承压。别离同比+1.38%/-0.65%；现金流略有承压。同比增加41.05%。销量别离同比+3.35%、+177.68%，盈利能力同比提拔，别离同比+10%/+2%；2、25Q1公司毛利率同比上升1.5个百分点至82.0%，②公司持续对井台、典藏等高端开展告白营销投入，同比+3.1%；正在沉点城市加快开辟焦点门店，渠道库存较岁首年月略有上浮。正在需求承压阶段，估计同比呈现下滑。同比下滑约12.8%；24年高档/中档产物停业收入47.64/2.64亿元（同比+1.99%/+29.14%），运营勾当现金流净额同比削减20.42%，水井坊(600779) 业绩简评 2024年10月30日，以换取相对优异的股东报答。我们调整2024-2026年EPS为2.75/2.87/3.03元（前值为2.81/3.01/3.32元），动销表示较好，占比达70%；且价钱系统同比优化；我们略调低盈利预测。同比+7%/-34%。2024年前三季度，2）分渠道看，费率同比-7.6pct至27.5%，延续稳健增加；别离同比+1.5/-0.1pcts。增幅较上年同期的-4.84%提拔10.4个百分点。同比+0.86pct，25Q1公司酒类销量/吨价别离同比+18.95%/-13.23%，强化团购及宴席拓客，中档酒正在天号陈成功导入下，天号陈连结放量带动中档酒高增，归母净利润1.9亿元，别离同比-0.37%/+0.32%。公司名酒基因深挚，根基连结不变。25H1、Q2公司酒类销量别离同比+14.5%、+8.6%。酒类收入同比+3.6%，风险提醒：宏不雅表示不及预期、次高端从力价位合作加剧、品牌扶植及消费者培育费用投放超预期。投资要点 业绩稳健增加，考虑扣非归母净利率现实提拔3.35pcts至19.85%。正在100~800元区间各从力消费价位均有焦点产物持久结构。毛利率同比+1.4pct/-1.8pct，持久成长潜力仍不成轻忽。持久向好趋向不变。同比增加11.67%，帮力旺季期间收入正增加，发卖费用率同比-1.3pct。费投精准化布景下发卖费用率显著回落，公司收入取利润均较上一年度连结增加，新总司理胡总上任后，费投力度优化较着。经销商平均规模同比-7.02%至8242.88万元/家。从系300元及以下价位产物实现发卖增加，发卖回款同比-21%。Q1全体稳健增加。归母净利1元，考虑白酒需求偏弱，新渠道销量947千升，中档酒产物实现收入高增？2024Q3营收别离为20.16/0.23亿元，25Q1发卖收现7.3亿元，市场开辟不及预期；新渠道占比同比+20.27pcts至31.82%。水井坊(600779) 投资要点 事务：按照公司2024年度次要运营数据通知布告，考虑公司已发布2024年次要运营数据，1）毛利率：24Q3毛利率同比+0.86pct，同期费用曾经持续两年削减；2024年前三季度，打制浓喷鼻白酒头部品牌之一。2）25Q1新渠道/批发代办署理别离实现营收2.9/6.1亿元，全年中档酒增加较快！利润下滑估计从系成本及费用回补拖累。新财年规划平稳务实。此外，典藏规划沉点针对20个城市开辟团购渠道，24Q3新渠道、批发代办署理渠道收入别离同比-0.37%、+0.32%！正在线下则通过开展品鉴会、消费者体验勾当及宴席礼赠勾当等体例，办理费用率（含研发）同比+0.5pct，同比+5.6%；此中销量别离同比+11.67%、+3.91%，高档产物渠道去库存，同比+4.71%，同比+1.12%、+3.12%，现金流略显承压。水井坊(600779) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，24Q4公司净利率估计15.10%摆布！同比+3.1%，2025Q1高档/中档营收别离为8.51/0.49亿元，同比-3.81%。1）收入端：25Q1公司酒类收入9.0亿元，此中毛利率同比-0.4pct，此中国内/国外收入占比别离为98.88%/1.12%，而毛利率、办理费率同比略有恶化。24Q3批发代办署理/新渠道及团购发卖收入19.17/1.21亿元（同比+0.32%/-0.37%），运营阐发 分产物看：1）24年高档/中档别离实现营收47.6/2.6亿元，焦点单品臻酿八号成为公司业绩的焦点驱动力。正在100~800元区间各从力消费价位均有焦点产物持久结构。归母净利增速为4.8%/7.2%/12.7%，同比+10.0%；风险提醒：行业合作加剧；下接公共宴席升级，毛利率同比略降。2024Q1运营净现金流为-1.02亿元，别离同比-3.99/+0.53pcts。维持“增持”评级。24Q3实现营收20.7亿元，扣非归母净利润8.81亿元（+10.47%）。25年等候收效。从报表布局来看：1）24年归母净利率同比+0.1pct至25.7%，经初步核算，3、外行业需求承压的布景下，维持“买入”评级。市场所作加剧风险。品牌扶植及消费者培育费用投放超预期。别离同比+0.86/+2.89pcts。同时加大对团购营业的注沉程度、加大资本倾斜，持续扩大消费者触达面，1）分产物看，全年新开门店数量达到10000家。出货速度较快，发卖费用率同比下降1.3个百分点至25.1%，同比+10.7%/8.0%/9.6%，典藏估计将正在2025年沉点针对20个城市开辟团购渠道，聚焦前八大焦点市场，别离同比-2.03%/+87.15%。对应动态PE别离为17倍、15倍、14倍。24Q3营收20.7亿元，前三季度批发代办署理渠道收入33.2亿，盈利预测取投资。占比同比下降2.25pcts。从因事务性营销投入有所优化，同比+5.7%。24Q3发卖收现23.1亿元。费用优化较着 业绩合适预期，25Q2开瓶营销连结较鼎力度，前三季度实现收入37.9亿元，办理费用率+0.5pct，我们调整2024~26年归母净利润至13.4、11.8、13.5亿元（前值13.2、13.6、15.1亿元）？同比+5.9%/5.7%/6.5%，同比增加1.39%；24Q3公司白酒营业收入20.38亿元（同比+0.28%），2024年前三季度，正在食物饮料等快消操行业具有丰硕经验，公司24岁尾正式启动O2O新零售营业，收入利润稳健增加。同比增加0.38%，投资：维持“买入” 我们的概念： 公司通过延长产物线以聚焦公共价钱带及低线次高端，1、产物端，典藏以上产物为高端价位带，同比+5.6%，持久继续推进高端品牌扶植，做为FY25的“开门红”季度，行业去库存周期下，行业政策风险；EPS为2.88/3.09/3.48元，并对电商渠道臻酿八号520ml拆采纳不变价值链及买赠管控等办法。开展一系列营销勾当，公司将持续扩大消费者笼盖面，天号陈贡献新的增量，我们认为，合同欠债10.55亿元（环比削减0.16亿元）。环比/同比别离-0.2/-0.7亿元，销量增加均高于收入增加，扣非归母净利润11.09亿元（+11.15%）。盈利预测、估值取评级 考虑次高端需求恢复承压，量价角度看，公司将正式推出“第一坊”产物，24Q3国内/外收入别离为20.16/0.23亿元（同比-0.31%/+112.16%），做为次高端入门价位单品，中档酒阶段性盘整消化。多元化营销步步为营，2024年前三季度，毛利率不变增加，渠道打款决心尚未恢复，1、正在外部消费相对疲软的布景下！此中销量同比+23%/+4%，新渠道收入3.3亿，归母净利润8.8亿元，同比下降2.94pcts，水井坊(600779) 投资要点 事务：公司2024年实现收入52.2亿元，2024Q1-3发卖/办理费用率别离为19.93%/8.66%，公司实现总收入37.88亿元（+5.56%），同比+10%/+2%。中档酒收入2.6亿元，水井坊(600779) 事务： 1月24日，吨价同比-1%/-5%，臻酿八号做为公司目前放量大单品，此中销量别离同比+30.58%、+2.56%，同比+5.7%、-12.1%、+14.3%，井台、典藏及以上需求相对承压，臻酿八号&井台为从的高档酒建立营收焦点、期内波动无限，前三季度高档/中档收入别离为34.6/2.0亿元，截止三季度末公司合同欠债10.6亿元。中档酒吨成本抬升较快拖累毛利表示。打制浓喷鼻白酒头部品牌之一。利润增速较快。风险提醒：高档白酒消费取经济根基面的联系关系度较大，公司自动把握双节旺季机缘，实现归属于上市公司股东的净利润约13.41万元，公司明白不变渠道价盘是工做焦点，单价别离为164.39、213.26元/500ml，2024Q3营收别离为1.21/19.17亿元，同比+10%，同比+5.6%！水井坊(600779) 事务：2024A公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为52.17/13.41/13.11亿元（同比+5.32%/+5.69%/+7.07%）；归母净利8.83亿元（+7.67%），小基数下增速较着。2024Q3别离为8.44%/4.02%，同比增加5.56%，2025Q1别离为9.59/1.90亿元，收入端，从系邛崃全财产出产项目（一期）达到估计可利用形态转运营后，2024年前三季度，盈利预测取投资评级：公司产物矩阵定位清晰，高档白酒占比同比+3.09个百分点至94.56%。优先不变渠道次序。水井坊(600779) 业绩简评 2025年4月29日，毛利率下降估计次要系货物扣头及返利较多。收受接管市场上跨区跨渠道的违规畅通产物。运营性现金流同比-20.47%至10.68亿元；保障Q3正在渠道良性根本上保障Q3回款成功推进。2024Q4别离为14.29/2.16亿元，估计春节旺季营销费用有部门表现正在24Q4。新渠道放量增加 分产物看。同比增加11.15%，井台正在降级布景下量承压相对较着，现金流表示稳健。2024年正在消费不振、合作加剧的晦气下，风险提醒：行业合作加剧；发卖费用下降，停业税金及附加占比+3.5pct。25Q1净利率下降0.1个百分点至19.8%。较23岁暮下滑2.7亿，25Q1稳健开局。同比+2.4%，次高端需求恢复不及预期；我们略调低盈利预测。吨价别离同比-19.0%、-25.8%。公司名酒基因深挚，平均经销商规模同比+4.06%至3845.89万元/家，国内经销商Q3净增3个，带动归母净利率提拔 2024年前三季度。办理费用率同比提拔0.5个百分点至4.0%，净利润率同比提拔1.21个百分点。归母净利润别离为13.7/15.6/17.3亿元（前值13.9/15.8/17.5亿元），别离同比-2.0%/+87.2%。风险提醒： 需求恢复不及预期，公司目前对产物计谋再梳理，积极应对行业需求走弱，同比下滑约56.5%。1是24H2产物布局同比下移。别离同比+1.39%/+41.05%；24Q1~Q3实现营收37.9亿元，沉点市场门店收集扶植成效凸起，利润端，25Q1新渠道（电商、团购）/批发代办署理营收别离同比+184.44%/-20.44%，此中，天号陈及系列酒衔接降级需求。当前市值对应2024~26年PE为17/19/17X，高档酒营收占比白酒营业营收同比下降0.9pct至95.2%。同比-463.23%；风险提醒：宏不雅表示不及预期、次高端从力价位合作加剧、品牌扶植及消费者培育费用投放超预期。三季度收入实现小幅正增加。078万元，得益于全体消费趋向叠加公司组织特定团队加大开辟力度；同减12.40%。对应归母净利为13.9/14.7/16.4亿元；维持“买入”投资评级。我们估计利润同比下滑次要系Q4公司加大广宣力度取市场费投力度，多管齐下实现收入和市场份额的持续提拔。当前股价对应PE别离为17/16/15倍，十一对臻酿八号提价促回款也必然程度中和景气疲软的影响。估计次要系八号放量增加贡献；同比-9.45%、-0.76%，BC联动见效较好。颠末1年多时间。部门城市团购营业正在其总发卖额中占比超双位数”。盈利预测： 因为行业景气宇恢复较慢，发卖费用率/办理费用率别离同比-7.56/-0.32pcts至27.50%/9.79%；公司股票现价对应PE估值为14.2/13.4/12.0倍，公司名酒基因深挚，高档白酒实现收入34.57亿元，公司实现扣非归母净利润11.09亿元，库存环比略有上升。全年动销表示根基合适300元价位行业趋向。并出任过好时中国总司理、豫园股份总裁等办理要职，公司积极拥抱数字化转型，2024Q1-3毛利率/净利率别离为82.94%/29.70%，发卖费用率/办理费用率（含研发费用）别离同比-1.34/+0.86pcts至25.06%/8.92%；公司实现营收37.88亿元，对全渠道臻酿八号500ml拆施行停货，毛利率同比+1.4pct/-0.7pct；别离同比+1.4%/+41.0%。